数据：
7月31日，国家统计局公布数据，7月官方制造业PMI录得49.3，前值49.7，预期49.7；非制造业PMI50.1，前值50.5，预期50.2；综合PMI录得50.2，前值50.7。其中，服务业PMI录得50.0，建筑业PMI录得50.6，均有回落。
观点：
一、季节性因素影响，生产端扩张减缓。
三季度因天气炎热，为传统生产淡季，部分地区或高温不下、或暴雨洪涝灾害，生产线无法维持此前扩张进度，增速收窄。具体来看，生产指数环比下行0.5至50.5，转升为降。从企业规模看，大型企业盈利水平依旧好于中小企业，景气度持续位于扩张区间，但涨幅有所回落，中小企业生产经营活动虽同位于收缩区间，但中型企业改善明显，小型企业受成本价格拖累，企业利润承压，PMI进一步回落0.9个百分点。值得注意的是，高技术制造业和装备制造业PMI为50.3和50.6，虽持续位于扩张区间，但增速放缓明显，后续新质生产力相关政策需持续加力。
图 1制造业PMI
图 2供给端持续扩张
图 3大中小型企业表现分化
二、市场需求放缓，关税不确定性强。
7月份新订单和新出口订单指数均分别下滑0.8和0.6个百分点至49.4、47.1，尤其是新订单指数重回收缩区间，反映出需求端的再度转冷。7月标普全球制造业PMI录得 49.5，前值50.4，是3个月来第二次景气度下行，显示第三季初制造业景气放缓，但幅度较小。近日美国总统特朗普签署一系列最新关税措施，其中包含将对半成品铜及含铜衍生品统一征收50%关税，同时暂停对800美元以下低价值进口包裹的免税待遇，并对巴西出口商品加征累计50%关税及对印度进口商品征收25%关税，进一步加剧全球贸易局势不确定性，不利于我国出口订单量的回升。但与此同时，美中双方同意延长此前90天的关税休战协议，暂时保持对彼此商品的暂停加征状态，美韩也达成阶段性关税协议，后续贸易战形势起伏不定，需持续关注。
图4 内外需表现分化（新订单指数）
图5 内外需表现分化（新出口订单指数）
三、价格指数继续回升。
7月原材料价格指数和出厂价格分别上升3.1和2.1个百分点至51.5、48.3，成本压力未改变。原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值已扩大至3.2，较上半年水平进一步走高，上下游利润分化，导致下游企业承压显著。产成品库存指数也位于收缩区间，去库进程持续推进。
图 6中下游企业利润承压（出厂-原材料）
四、文旅表现亮眼，非制造业平稳扩张。
7月非制造业PMI录得50.1，比上月下降0.4个百分点，虽降幅收窄但总体继续保持扩张。服务业消费在618消费前置的透支下景气回落，仅略高于荣枯线，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数成为本月服务业核心支撑因素，暑期结束前仍将提振整体服务业。而地产相关表现偏冷，仍待政策强化。7月建筑业PMI在持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响下回落显著，较上月下降2.2个百分点，财政支出完成全年预算的47.6%，处于过去五年同期偏慢水平，财政节奏缓慢是主要原因。但随着专项债发行规模继续扩大及超长期特别国债启动发行，稳投资和稳消费力度有望进一步增强，带动基建好转。
图 7服务业表现平稳
图8 建筑业回落明显
五、总的来看，
我国7月制造业PMI在季节性因素及关税政策多变的影响下回落，供需两端指数均有下降。特朗普反复变化的态度使得未来贸易战走势难以预料。但随着政治局会议“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的要点指导下，“以旧换新”料继续推进，市场消费潜能有望进一步扩大，带动装备制造增速维持高增，后续制造业回升仍有空间。
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